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中金发布研究报告称，维持百度集团-SW(09888)“跑赢行业”评级，目标价167.1港元。文心一言发布3个月以来，公司内部正持续迭代技术，并且凭借四层自研AI架构不断降低推理成本，并在B端探索合作积累经验，在C端内部业务均将接入应用，未来若大模型开始大规模应用，搜索和云计算业务都有望受益。核心广告业务方面，该行预计2Q23百度核心广告收入同比增速超10%，全年也有望高增。云业务方面，百度AI云正持续证明其差异化能力和高附加值，该行认为云业务有望持续盈利。

报告主要观点如下：

文心一言积极推进测试，提前做好开放准备。

文心一言发布3个月以来，公司内部正持续迭代技术，并且凭借四层自研AI架构不断降低推理成本;与此同时，公司正在积极为后续的规模化应用构建丰富的工具链，提升工程化能力。目前大模型的应用处在测试阶段，1)与B端企业合作方面目前主要在营销、客服等场景有较快拓展;同时公司也积极和各垂类赛道头部企业深度合作，优先积累行业经验。

2)C端应用领域，公司计划百度内部业务均将接入文心一言的能力，例如手机App、百度地图、小度、百度文库、百度网盘等。该行认为从目前测试阶段步入大规模开放和行业化，仍有待监管部门的批准，未来若大模型开始大规模应用，公司的搜索和云计算业务都有望受益。虽然有更多推理成本的投入，但该行认为全栈自研的架构体系，以及昆仑芯等国产芯片的引入，对于公司而言收益有望大于投入。

百度核心广告稳健增长。

受益于医疗、旅游、本地服务和生活服务稳定恢复，以及招商加盟行业在4-5月的反弹，该行预计2Q23百度核心广告收入同比增速超10%;展望全年，由于持续受益于线下经济复苏和电商零售广告业务的有序增长，该行预计百度核心广告收入全年增速高于GDP增速。

云业务收入增速下半年有望进一步提升，盈利能力稳定。1Q23公司云计算业务逐步从去年底疫情导致的签单计收延迟中逐步回暖，公司预计全年AI云业务收入增速高于互联网云厂商增速。1Q23百度AI云首次实现非通用准则经营利润的转正，主要系持续缩减低毛利业务(比如CDN)、减少总包业务、提高自研占比以及提升产品标准化和可复制性。百度AI云正持续证明其差异化能力和高附加值，该行认为云业务有望持续盈利。

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